美元 · 美债 · 黄金 · 石油 · 大宗商品 关系图谱

实际利率 = 名义利率 − 通胀预期

Real Yield = Nominal Yield − Inflation Expectation (Breakeven)

为什么不直接看名义利率？ 因为名义利率 5% + 通胀 6% = 实际利率 −1%，名义上在赚钱，实际在亏。 反过来，名义利率 1% + 通胀 0% = 实际利率 +1%，名义上赚得少但实际购买力在增加。 黄金对标的是「真实购买力的变化」，不是名义数字。

TIPS = Treasury Inflation-Protected Securities（通胀保值债券）
TIPS 收益率已经扣除了通胀预期，直接就是实际利率。

查看渠道：
· 美国财政部官网：treasury.gov → Daily Treasury Real Yield Curve Rates
· FRED 数据库：搜索 "DGS10" (名义) 和 "DFII10" (10年期实际利率)
  网址：https://fred.stlouisfed.org/series/DFII10
· TradingView：搜索代码 TVC:US10Y（名义）和 FRED:DFII10（实际）
· 财经终端：Bloomberg 输入 USGG10YR（名义） / USGGT10Y（TIPS实际）

盈亏平衡通胀率（Breakeven Inflation）= 名义美债收益率 − TIPS 收益率
反映的是市场「隐含的通胀预期」。

查看渠道：
· FRED：搜索 "T10YIE"（10年期盈亏平衡通胀率）
  网址：https://fred.stlouisfed.org/series/T10YIE
· TradingView：搜索 FRED:T10YIE

例：10Y 美债收益率 4.5% − 盈亏平衡 2.3% = 实际利率 +2.2%

实际利率 ≈ 联邦基金利率 − CPI 同比（粗略版）

例（2024年中）：联邦基金利率 5.50% − CPI 3.0% ≈ 实际利率 +2.5%（偏高，黄金承压）
例（2020年底）：联邦基金利率 0.25% − CPI 1.4% ≈ 实际利率 −1.15%（为负，黄金冲 $2075）
例（2022年中）：联邦基金利率 1.75% − CPI 9.1% ≈ 实际利率 −7.35%（深度为负，但加息预期压住金价）

⚠️ 注意：这只是近似值，精确的应该用 TIPS 或市场隐含的盈亏平衡通胀率。

主场景：场景三 — 地缘政治危机/战争 ⚠️⚠️⚠️

正在发生：2月28日美以联合空袭伊朗，战争持续升级。伊朗关闭霍尔木兹海峡，中东原油出口从1900万桶/日骤降至1166万桶/日，全球20%石油和LNG贸易受阻。迪拜原油一度飙至$157（超过2008年布伦特历史高点$147.5）。

最新变化（3/23）：特朗普宣布与伊朗"富有成效的对话"，暂停军事打击5天 → 停火预期骤升 → 避险资产剧烈回调（黄金跌、油价暴跌9%、美元从100上方急坠至99.12）。

⚠️ 关键不确定性：伊朗外长3/18明确"不接受停火"，要求"在所有战线结束战争"。停火谈判前景极度不确定，市场在「恐慌」和「缓和预期」之间剧烈摆动。

叠加场景：特殊三 — 供应冲击 🛢️🛢️

油价暴涨完全由供给端驱动（霍尔木兹海峡封锁），而非美元走弱推动。这导致油价与美元正常负相关关系完全脱钩——3月初两者一度同涨。

PPI 数据已经反映输入性通胀：2月 PPI 环比 +0.7%（预期 +0.3%），同比 3.4%（预期 2.9%）。
美联储上调 PCE 预测至 2.7%，鲍威尔称"通胀进展慢于预期"。

底层结构：特殊六 — 央行购金潮 🏦🏦🏦

2026 Q1 全球央行购金 847 吨，创现代历史最快速度。中国连续29个月购金，Q1 购入 312 吨，总储备约 2850 吨。BRICS+ 国家黄金储备占全球 17.4%（2019年仅11.2%）。

这解释了一个关键异常：实际利率高达 +1.92%（传统框架下黄金应暴跌），但黄金仍在 $4300+ 高位（同比涨44%）。央行主权购金创造了约 $4500-4600 的结构性价格底部。

潜在风险：特殊二 — 流动性危机苗头 💸

黄金从 ATH $5,589（1月28日）暴跌至 ~$4,358（3月23日），跌幅达 -22%。在战争进行中黄金反而暴跌，这不正常。

可能原因：① 战争初期的恐慌性买入后获利了结；② 美债收益率飙升（3周+43bp）增加机会成本；③ 部分机构因油价波动触发 Margin Call，被迫抛售黄金换现金 → 局部「现金为王」效应。

若停火谈判破裂+战争再升级，需警惕更大规模的流动性冲击。

第一阶段：登陆消息传出（第 0-3 天）—— 极度恐慌

关键词：地面战争、全面升级、核选项担忧

核心逻辑：地面入侵标志着从"有限打击"质变为"全面战争"。市场恐惧三件事：
① 伊朗疯狂报复：伊朗已经攻击了卡塔尔 Ras Laffan LNG 设施，并威胁沙特/阿联酋/卡塔尔的炼油厂。地面入侵会触发"孤注一掷"式的全面报复——导弹攻击全部海湾国家能源基础设施。
② 霍尔木兹海峡完全封锁：伊朗用水雷和反舰导弹彻底封死海峡，全球20%油气贸易归零。
③ 核选项担忧：当国家存亡受到威胁，市场会开始定价伊朗动用"极端手段"（脏弹/核装置）的尾部风险。

黄金与美元同涨（打破常规负相关）——这是教科书级的「场景三：地缘危机」极端版本。

第二阶段：战斗进行中（第 1-4 周）—— 分歧点出现

关键词：战况进展、伊朗报复规模、盟友参战？

情景 2A：闪电战成功，伊朗报复有限

历史参考（2003年伊拉克）：美军入侵伊拉克当天油价反而下跌21%——市场预期速胜后供应恢复。
若哈尔克岛快速拿下 + 伊朗防空和导弹被压制 → 市场开始定价"美国控制伊朗石油设施→未来供应增加"。
战争溢价开始消退，但不会完全消失，因为霍尔木兹海峡安全仍不确定。

情景 2B：伊朗全面报复，攻击海湾国家油气设施

这是最危险的路径。伊朗已经攻击了卡塔尔 LNG 设施，并威胁了沙特/阿联酋的炼油厂。若地面入侵触发"生死存亡"式报复：
· 导弹齐射沙特阿美 Abqaiq（全球最大原油处理厂，1000万桶/日产能）
· 攻击阿联酋 Ruwais 炼油厂、卡塔尔 Ras Laffan LNG（全球最大）
· 水雷封锁霍尔木兹（日均1700万桶通行量）
→ 全球可能瞬间失去 1500-2000 万桶/天的供应，占全球总产量约15-20%。
→ 这是1973年石油危机的10倍级别。

⚠️ 流动性危机风险极高：油价暴涨 → 全球企业现金流断裂 → 银行坏账 → 信用紧缩 → 可能触发「特殊二：流动性危机」，届时连黄金都可能短暂暴跌。

第三阶段：战后格局（第 1-6 个月）—— 重塑全球秩序

关键词：占领成本、供应重建、去美元化加速？

⚠️ 最大尾部风险（小概率但后果极端）

① 伊朗动用非常规手段：脏弹/核装置 → 所有模型失效，全球金融市场可能暂停交易
② 中俄介入：中国是伊朗石油最大买家，若被迫选边 → 地缘格局根本性重塑 → 去美元化不可逆
③ 2003年伊拉克反面教训：速胜预期落空 → 20年泥潭、$2万亿军费、美国国力透支 → 中长期最大的利空是美元本身